中國創業板市場的發展現狀(3)
1.2我國創業板市場發展及現狀
1998年3月，民建中央向九屆政協會議提出《關于借鑒國外經驗，盡快發展我國風險投資事業的提案》。2000年5月16日，國務院討論并同意設立創業板市場。2000年9月18日，深圳證券交易所設立創業板市場發展戰略委員會、國際專家委員會兩個專門委員會和發行上市部等八個職能部門，標志著創業板市場的組織體系基本建立。但2000年下半年，以納斯達克為代表，以高科技企業為主要投資對象的全球各股票市場開始單邊下跌，科技網絡股泡沫破滅，國際市場哀鴻遍野，中國創業板市場的準備工作不得不擱置起來。
2007年8月，國務院批復以創業板市場為重點的多層次資本市場體系建設方案。塵封近7年的創業板市場建設又浮出水面，一系列的準備工作也隨即展開。2009年10月23日舉行了創業板開板儀式，標志著醞釀10年之久的我國創業板市場正式啟動。截至今日(2012年1月29日)，兩年的發展讓我國創業板市場初具規模。已上市交易的公司達285家，總發行股本40,361,240,492股，總流通股本14,543,278,652股，上市公司市價總值約6632.4億。創業板的開通為我國發展前景良好的中小企業提供了公開的直接融資渠道，也為風投資本開辟了暢通的退出渠道，加速了我國產業結構的轉型。
2.我國創業板存在的風險
2.1公司層面經營風險分析
創業板公司普遍規模小、創立或經營時間不長，經營業務單一，抗風險能力差，經營管理者往往缺乏經營管理經驗。因此，受政策和市場變化的影響較大，經營不穩定，很可能導致投資回報不高，甚至經營失敗。有研究表明，中小科技企業投資失敗率高達70%。即使是世界上最成功的創業板市場NASDAQ市場，在其規模不斷擴大的同時，也累計有近 2000家企業因經營不善而不再符合市場要求 ,被剝奪上市掛牌資格。如 SHC公司 , 1998年虧損額高達 715億美元 (數據引自上海證券報《創業板市場要防范哪些風險 》)。
2.1.1技術風險
技術風險是由于技術開發失敗的可能性、生產工藝開發失敗的可能性以及技術效果的不確定性而帶來的風險。
技術往往是一家成長型、高科技型中小企業創業初期的核心動力，尤其是對一家高科技型中小企業而言，技術研發是否成功并持續跟進，往往直接決定了這些中小企業能否繼續發展甚至生存。加上這些中小企業前期獲得的資金有限，往往只能集中力量將資金投入一兩個研發項目，一旦研發失敗或技術停滯便可能全盤皆輸，相對于研發隊伍龐大、研發資金雄厚且項目眾多的成熟大型企業而言，成長型、高科技型中小企業所面臨的技術風險則更為巨大和顯著。
2.1.2市場風險
與傳統企業相比，創業板上市公司面臨的市場風險主要體現在以下幾個方面：企業產品市場接收程度的不確定性;銷售渠道的不確定性;產品價格的不確定性。創業板上市公司主要為新技術或新服務概念的公司，雖然長期來看其產品或服務在市場上有很好的預期，但是要消費者接受新事物或新的服務內容及方式需要一個過程。這個過程可能具有不確定性，主要表現在①新產品的出現是一個持續不斷地過程，舊有產品在一定程度上對新產品和新服務具有替代性，消費者從經濟的角度上考慮，不會廢掉原有產品和服務另外花錢購買新產品②消費者和生產廠家信息不對稱，對新技術存在認知障礙，不足以判斷新產品的所有效用。③新產品的更新換代周期短于傳統產品，消費者擔心更新產品的推出會使現有產品貶值，推遲產品購買時間，④消費者出于對新產品的副作用和缺陷的預防心理會表現出觀望的態度。
2.1.3人才風險
創業板市場上市公司在創新技術、研發產品方面，都需要一些有實力、懂技術、高創新能力的人員，所以創新技術和研發產品的成敗關鍵主要在人才。能否找到人才是一個關鍵，能否留住人才又是另一關鍵。但中小企業在吸引、留住人才方面，由于企業本身資金有限，規模不大，無法提供非常有誘惑力的薪酬和福利或者工作環境給頂尖的研發技術人才，即便能招攬到一些較有潛質的研發人員，也往往會遭遇到“為他人作嫁衣裳”的尷尬局面，無法長期留住核心研發技術人員。而一旦核心技術人員流失，不僅影響創新技術和研發產品的成功，若連同核心技術流失或外泄，對創新技術和研發產品的影響更大，甚至影響企業的生死存亡。
2.2創業板市場投資者面臨的風險分析
2.2.1股價大幅波動的風險
我國主板市場一直都存在莊家操縱、內幕交易、暴漲暴跌等投機現象。創業板上市公司的股本規模較小，炒作題材更加豐富.其股票價格一般比主板公司股票要高，其炒作的可能性更大，股價的波動也會比較劇烈。創業板上市的企業在擁有高增長潛力的同時，也隱藏著規模小、基礎弱、發展不確定、缺少業績支撐等風險，這些因素將導致投資者對上市公司格外敏感，對上市公司的評價比主板市場更為苛刻，并直接在股價的波動上反映出來，過度投機導致的股價暴漲暴跌的風險比主板市場還高。
2.2.2市場流動性不足的風險
市場流動性是指市場為投資者在最短的時間內提供交易對手并撮合雙方成交的能力，股票市場流動性越好，對投資者的吸引越大;相反，如果股票市場失去了流動性 ,投資者可能會不計代價地甩賣股票換回流動性最強的現金。從實踐來看，流動性不足在海外創業板市場運行中帶有一定的普遍性。如80年代歐洲小盤股市場、香港創業板市場的市場流動性都不盡如人意。嚴重的如美國證券交易所于1992年設立的新興公司市場，最終在運行3年之后就被迫關閉。我國創業板市場開板交易前半年，在我國盛行“打新”的傳統風氣的影響下，暫時保持著比較活躍的交易勢頭，日均9.81%的換手率(2009年11月6日至2010年5月7日)。從長久來看，創業板上市公司雖然有高成長性的特點，但其不確定性大，這體現在股票價格上，就是股票的價格過度變動。因此，有這種風險承受能力的投資者相對主板市場的投資者會少很多，這就極有可能導致流動性不足，進而使這部分投資者又因為回避流動性風險而遠離該市場，最終形成惡性循環。
2.3監管層面的風險
2.3.1上市公司信息披露風險
信息披露風險是指信息披露主體在披露相關信息時未能滿足真實性、完整性和及時性給使用人決策帶來影響的可能性。信息披露是讓投資者獲取公司經營狀況和戰略規劃的最主要的方式。我國法律規定，上市公司必須進行強制性信息披露。創業板上市公司是高風險也是高新技術行業，專業性很強。監管層無法對其進行全面深入的了解，常規的信息披露無法提供監管所需要的全部信息。對于創業板上市公司來講，一方面其規模比較小，組織架構簡單，控股股東或實際控制人往往又是上市公司的決策和經營者，信息不對稱情況更加突出，上市公司很可能進行選擇性或虛假信息披露，如選擇利好消息發布配合大股東減持或發布虛假財務報告。另一方面其主要為新興行業，公眾對其了解的渠道有限，以致公眾對公司的信息披露依賴性很強，這種依賴性無形中放大了風險。
2.3.2股東惡意拉抬套現風險
根據風險和收益配比原則，投資創業板企業風險很高，其估值也很高。對于創業板上市公司的大股東而言，財富增值效應也更為明顯、更為直接。比如，2009年10月30日首次交易的28家創業板上市公司平均發行市盈率達55倍，收盤平均漲幅106%，平均市盈率已高達111.03倍。高估值難免帶來變現的沖動。雖然相關法規對相關股東所持股份的轉讓、出售做了嚴格規定，但在巨大的套現利益驅使下，控股股東或實際控制人進行財務包裝或造假的動機更強。由于創業板企業高成長性和高失敗性的雙重特征，很可能有企業在上市初期編織“高成長性神話”，逐步拉臺股價，待大股東限售期滿后高位套現出逃。值得關注的一點是，有報道指出，有部分創業板公司限售股股東趁股價高位的時候，通過虛假股權質押方式五折甚至三折甩賣股票，變現意愿十分強烈。
3.防范對策
3.1加強技術可行性評估，建立技術組織戰略聯盟
創業板上市公司在技術立項或投產前應加強技術方案的評估論證，減少技術選擇和技術開發的盲目性，嚴格按照企業的實力和市場的需求來選擇合適的技術方案。
創業板上市公司在技術研發和投產過程中應加強和其他組織的合作。 比如“產學研”合作, 構建企業與大專院校、科研院所合作的技術聯盟, 達到資源共享、優勢互補,減少和分散技術風險; 或者是采取企業與企業之間的橫向聯合, 通過合作研究、合資研究、技術入股、合作生產等方式，增加承擔風險的主體個數，分散風險。
3.2加強營銷宣傳和市場預測
對于市場對新產品接收的不確定性，企業要加強營銷和宣傳力度，特別是對其創新優勢進行宣傳，使消費者充分認識新產品并覺得新產品是舊有產品無法替代的，必要時可采取免費進行操作培訓、免費試用、免費更換升級產品等營銷手段。創業板上市公司的市場預測工作雖然難度大但卻必不可少。只有通過預測才能把握市場需求的未來變化趨勢，從而提早采取措施，滿足市場。高新技術產品需求的變化呈激變式，涉及因素較多，很多情況下要靠預測人員的直覺判斷，這就要求預測人員廣泛地、經常地搜集企業內、外相關信息、行業專家的觀點，積極和顧客溝通，傾聽顧客的意見。同時，要求預測人員有較強的直覺判斷力，善于對各種信息進行搜集、整理、歸納分析，并進行全面、深入的思考，最后作出準確判斷。
3.3建立完善激勵機制以吸引人才
創業板上市公司可以從激勵政策上著手吸引人才，激勵的方式分為物質激勵和精神激勵。企業可以根據員工的稀缺程度、所掌握技術的重要程度以及對企業的重要程度給予有競爭力的報酬。按照需要，報酬可以采取績效考核獎金、項目分層、股權激勵。除了物資激勵外，還應輔以精神激勵，比如設置有挑戰性的職位、良好的發展空間、定期評優等。
3.4引入做市商制度
所謂做市商制度，是指在一定監管體系下，券商持有某些股票或債券的存貨，并以此承諾維持這些股票和債券的雙向買賣。交易做市商(market maker)是指在證券市場上，由具備一定實力和信譽的證券經營法人作為特許交易商，不斷向公眾投資者報出某些特定證券的買賣價格，雙向報價并在該價位上接受公眾投資者的買賣要求，以其自有資金和證券與投資者進行證券交易。做市商制度可使經紀人公平、對稱地擁有公開信息，以修正報價，實現市場化進程，這種對價格發現和決定起主導作用的做市商報價驅動機制是當今創業板市場最為成功的交易機制。以日本的JASDAQ為例,該市場1991年成立后就一直采用與東京證券交易所相同的委托指令驅動交易制度。從1998年12月開始, JASDAQ 開始嘗試引入做市商制度,選出部分股票以報價驅動方式進行交易。JASDAQ分析引入做市商制度后的成效發現:同一只股票在實施做市商制度后其流動性有了明顯的提高,實行做市商制度前后有些股票的交易量甚至提高了20倍。隨后, JASDAQ把實行做市商交易的股票范圍逐步擴大。伴隨做市商制度的引進,日本證券業協會對JASDAQ系統作了更新,在原系統附加做市商交易系統(The JASDAQ MarketMaker System) ,在很大程度上提高了市場的交易容量和流通速度。除日本以外，做市商制度在美國和韓國的創業板市場也得到了成功的運用。美國NASDAQ 最為成功之處便是市場初期引入做市商制度。這一制度的出臺成功的解決了市場的流動性問題，并成為其他創業板市場效仿的典范。
3.5對投資者的教育和警示
為了讓投資者了解創業板市場，特別是對創業板市場的投資風險有所認識，創業板市場的監管機構和證券交易所通過各種途徑幫助投資者，專門設置投資者教育專欄，內容應包含法律法規的學習，投資風險的宣傳，列舉國際國內創業板上市公司失敗案例，讓投資者從中吸取教訓。同時也要求證券經紀商幫助投資者，掌握創業板市場的投資知識，并提示投資者創業板市場的高風險特性。
3.6完善信息披露制度，加大監控力度
完善的信息披露制度及過硬的監管能夠在一定程度上能促使上市公司和相關機構及時、真實、完整地披露信息。目前我國已經形成了以《證券法》為主體，相關的行政法規、部門規章等規范性文件為補充的全方位多層次的上市公司信息披露制度體系框架。然而針對創業板市場上市公司的特點以及可能存在的風險，還應該進一步完善現有的信息披露制度并加大監管力度。從信息披露制度本身來看，可以從兩個方面來完善。其一，是在披露信息內容的設置上進一步滿足創業板投資者的要求，根據創業板上市公司的特點設置其披露內容。比如對高成長概念企業應每年更新其成長預測，比較當年業績增長與前期預測的差異，披露當前出現的影響其高速成長的問題及擬采取的措施。其二，是完善相關法律責任，我國的《證券法》和《公司法》中對違反信息披露真實性和準確性的行為規定了民事賠償責任，而未將違反信息披露及時性標準的行為納入民事賠償責任條款中，另外，對于披露行為如何認定、如何追究責任人的民事責任、責任人之間責任如何劃分等問題幾乎沒有涉及，或規定十分含糊。清晰地責任劃分能促使信息披露主體按要求及時、真實、完整的披露信息。
參考文獻：
[1]深圳證券交易所http://www.省略.
[2]中國證券監督管理委員會http://www.省略
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[6]王華.中美風險投資發展模式的比較及借鑒[J].中國電子商務,2010,(1)
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