人民幣加入SDR的好處和影響(3)

人民幣加入SDR的好處和影響

　　匯率浮動區間，或許進一步擴大

　　人民幣匯率形成機制改革遵循主動性、可控性和漸進性原則。從匯改進程看，人民幣匯率浮動幅度是逐步擴大的。94年浮動幅度是0.3%，07年擴大至0.5%，12年擴大至1%，14年3月17日，浮動區間從1%擴大至2%。所以，長期看，隨著人民幣國際化程度提高，央行會逐步減少對人民幣匯率的干預，我們預計未來人民幣匯率波動區間有可能擴大到3%甚至更大。

　　事實上，人民幣匯率必須更加靈活、更有彈性，反映市場供求平衡，才能有效地促進SDR合理價值的形成。如果人民幣未來仍然只釘住美元，加入貨幣籃子只會進一步增加美元對SDR估值的影響，與SDR貨幣籃子多元化的初衷背道而馳。

　　浮動區間擴大的背后，是央行外匯市場干預的逐步退出，是市場開始相信人民幣匯率已經接近其均衡水平。這一變化意味著央行重構其基礎貨幣的發行機制，基礎貨幣增長的動能可能進一步減弱。而未來大幅降低存款準備金率以提高貨幣乘數則成為貨幣政策的新常態。

　　國際資本流動管理，放松擴大“Q系列”

　　8月11日央行宣布新匯改以來，唱空中國外儲的悲觀言論一度甚囂塵上，而其背后的邏輯卻是很荒謬。由于我國有巨額貿易順差和相對高利率的支撐，人民幣貶值空間有限，因而資金大規模流出也并非常態，更何況央行有足夠能力對沖。

　　目前在人民幣加入SDR的預期下，從各方信息看，未來有可能出臺以下針對國際資本流動管理的措施：1.正式推出個人投資者出海計劃(QDII2)，放松對個人跨境投資的限制;2.盡快推出“深港通”，加強在岸和離岸市場之間的聯系;3.允許境外主體在中國市場發行金融產品(衍生品除外);4.進一步擴大QFII、RQFII和QDII的參與者群體、投資范圍和投資額度，可能最終改審批制為注冊制;5.進一步升級自貿區內的金融開放措施并擴大自貿區試驗的輻射范圍。

　　人民幣高息貨幣，開放國內債券市場

　　擴大國內債券市場開放也有客觀條件和需要：十三五規劃建議明確指出，顯著提高直接融資比例，放寬民間資本和外資進入金融領域的門檻。而且，相比于股票市場，境內債券市場相較周邊市場的開放程度更低，具有巨大潛力。

　　相比于普遍的低利率、零利率甚至負利率，人民幣仍屬于世界主要貨幣中的高息貨幣，這對于境外固定利率產品投資者尤其是央行、養老金、保險公司等長期機構投資者具有較大吸引力。

　　一方面，可以考慮放松外國投資者進入中國銀行間市場、特別是債券市場的門檻。引進優質境外機構到境內發債，有助于完善人民幣債券的收益率曲線，豐富境內債券投資產品。

　　另一方面，可以考慮取消外債規模審批。我國對外債一直實施規模管理：外資企業外債規模不得超過“投注差”(注冊資本和投資總額的差額范圍)，內資企業則需取得國發改委或外匯局核定的外債指標。今年5月，發改委已取消企業發行外債的額度審批。而央行和國家外管局均在今年2月已開始嘗試外債宏觀審慎管理試點(在北京中關村、深圳前海和江蘇張家港三個地區)。

　　而現在美元有加息升值預期，相對來說，理性的企業，不會有負債外幣化的沖動，所以即使放寬額度，也不太愿意去美元融資，外債負債激增及外債失控風險的可能性都比較小，正是我們改革外債規模審批的大好時機。