金融債券利差分離現象淺析
金融債券利差分離現象淺析
今年以來，伴隨著政策性金融債券的不斷發行，同一發行主體、相似期限的金融債券出現了較為明顯的利差背離。下面由學習啦小編為你分享金融債券利差分離現象淺析的相關內容，希望對大家有所幫助。
金融債券利差分離現象分析
利率品市場觀察
今年以來，伴隨著政策性金融債券的不斷發行，同一發行主體、相似期限的金融債券出現了較為明顯的利差背離，其中表現為兩個特征：1、7、10年期品種形成顯著倒掛局面，以本周二發行的國開債券來看，兩者倒掛利差達到了罕見的35個點;2、老券和新券出現了較為顯著的利差，例如同為相似期限品種，150205和150210利差高達20BP，而2014年發的老債券140229等與150210品種相差更是高達40個基點。
這兩種現象反映的可能都是如下兩個因素：
1、交易盤資金的屬性決定了這種分離出現;
2、市場對于未來債券市場依然存在分歧，沒有形成一致性趨勢預期;
首先，從市場參與機構來看，交易型機構偏好于流動性更好的品種，因此會出現揚棄老債，換入新券的行為(因為新券會出現不斷增發，伴隨存量規模擴大，流動性會越發良好)，這種“拋老債、換新債”的行為導致了新老債券的利差出現了明顯分化，可以將此理解為流動性溢價。
同理，7年品種和10年品種的倒掛現象也是由于大量的交易類機構偏好于10年基準品種，拋棄7年品種所形成，這直接體現為在一級發行市場中，很少有交易型機構參與7年期品種的認購招標，而導致7年期品種基本由投資盤所主導，投資型機構“天生空頭”的特征在7年期發行中一覽無遺。而在10年期品種發行中，由于眾多交易型資金參與招標，因此投資盤的空頭特征無法淋漓發揮，導致了其發行利率不高。
即交易盤在二級市場中的“新老偏好選擇”導致了同期限債券出現了顯著利率分化，也是交易盤資金在一級發行市場中的“基準券與否選擇”導致了7、10年品種出現了利率倒掛。
從更深層次來看，這種分離也反映出市場投資者對于未來債券大趨勢尚沒有形成一致性預期，雖然目前市場各方面環境都支持利率回落，但是鑒于一季度的慘痛教訓，導致了市場各類機構行為謹慎，只選擇流動性最好的品種進行短期交易，從而形成了利差分化，從歷史情況來看，雖然新、老債券以及基準與非基準債券存在一定的流動性溢價，但是差異能達到如此之大，還是較為罕見的。
那么這是否反映為投資戶和交易戶對于未來利率趨勢不同的看法，我們認為：1、金融市場交易的價格是由邊際力量所主導，即交易盤資金所主導;2、投資型資金更多的是受到流動性因素(資金充裕情況)所驅動，而不是受到價格因素所驅動;3、投資性資金具有“天生空頭”的特征。因此我們并不認為投資型資金主導著利率市場方向的變化。
而展望未來，伴隨著利率下行趨勢不斷鞏固，則這種差異勢必存在收斂的空間，因此如果堅信于利率方向下行，牛市延續，更高的收益率品種也是不錯的選擇。
信用品市場觀察
4月23日，聯合信用對ST建峰債進行了2014年跟蹤評級，把主體和債項評級由AA下調至AA-，評級展望繼續維持負面。
聯合信用指出，雖然公司主要產品銷售量增加，但由于產品價格下滑，所以銷售收入大幅減少，盈利能力大幅降低。而且，擔保人建峰集團受化工板塊經營效益不佳的影響，整體擔保實力有所下降。
同時，公司2015年經營狀況在進一步惡化。建峰化工一季報顯示，2015年一季度營業收入同比下降11.3%，凈利潤增虧13.74%，預計15年上半年虧損金額達2.3億。2015年公司虧損一方面是因為新項目(聚四氫呋喃)預轉固費用增加，另一方面2014年9月天然氣價格上調后，今年上半年天然氣成本高于去年同期。
我們認為，建峰化工是化肥行業，特別是氣頭尿素的縮影。一方面尿素價格下滑到較低水平，另一方面氣頭尿素企業還受到天然氣成本上行的沖擊，與煤頭尿素企業競爭處于弱勢。不過2015年，如果國內出口關稅繼續寬松，尿素行業繼續加大出口，產能過剩局面可能會有所緩解。
轉債品市場觀察
1、格力轉債：證監會核準豁免珠海投資控股有限公司因國有資產行政劃轉而持有格力地產3億股股份，約占格力地產總股本的51.94%而應履行的要約收購義務。本次收購為國有股份的無償劃轉，目的在于進一步整合珠海市國資委國有資本的管控運營，推動珠海市屬國有資產產業布局調整。
2、民生轉債：民生銀行全資子公司民生商銀國際控股有限公司擬按認購價每股0.565港元認購88億至133億股華富國際控股有限公司。該收購事項尚未達成任何正式協議，簽訂正式認購協議需獲得雙方公司的內部批準。
3、恒豐轉債：恒豐紙業強制贖回3650張轉債，占發行總額的0.08%。
國債期貨以及相關衍生品市場觀察
5年期主力合約TF1506開于98.350，收于98.380，結算價98.355，最高98.490，最低98.260，跌幅0.04%，振幅0.23%，成交7629手，其中外盤3897手，內盤3732手，持倉量36564手。較前一交易日，合約收盤價下跌0.025元，結算價下跌0.065，成交量上升7629手，持倉量減少124手。另外，10年期國債期貨主力合約T1509下跌0.03%。
有國內媒體援引中國央行研究局首席經濟學家馬駿的話指出，央行沒必要直接購買新發地方債實施QE，在昨日短暫刺激債券市場走強之后，有關中國版QE將推出的利好影響很快消退，在供給憂慮縈繞不去的壓力下，現券走強仍欠持續性，且上午招標的國開新債整體仍顯偏弱，亦拖累市場信心。另外，央行公開市場無操作，市場預期資金利率繼續下行空間或有限。綜合以上因素，TF今日震蕩偏弱。
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