怎樣讓債券更有信用

　　今年以來，城投債信用風險暴露和中小企業融資困難成為市場關注的焦點問題。通過債券市場幫助中小企業、地方政府融資平臺籌集資金，必須建立起市場化的風險分散、分擔機制，防止信用事件的發生。在此背景下，債券信用增進業務的重要性凸顯出來。

　　債券作為一種信用產品，其發行、流動和定價主要依賴于發行主體的還本付息能力，以及信用增進措施的保障能力。債券信用增進，旨在通過各種增信手段和措施，提高債券信用等級，降低債券違約率或減少違約損失率，從而降低債券持有人承擔的違約風險和損失。債券增信，能夠使信用等級較低的企業通過債券市場融資，大大節約融資成本;能夠為債券投資者提供多重保障，即使發生違約也可通過追償擔保人、處置抵質押品等方式來獲得補償;能夠有效分散市場風險，提高債券市場融資效率。從國際經驗來看，債券增信的手段多樣，其中第三方擔保、抵質押擔保、債券保險、債券信托、信用準備金等最為常見。

　　債券信用增進業務的開展與債券市場發展的深度密切相關。近年來，我國債券市場發展迅速，市場規模逐步擴大，債券品種不斷豐富，信用風險也日益積累且類型不斷增加，識別和防范各種信用風險成為投資者面臨的重要問題。在當前社會信用體系尚不完善的背景下，信用增進作為減少、分散風險的手段，成為市場發展不可或缺的制度安排。特別是今年以來，非金融企業債務融資工具信用等級呈現明顯下移趨勢，極大地催生了對信用增進業務的需求。數據顯示，以中期票據為例，2010年發行的AAA級中票占比約為50%，而今年(截至9月21日)這一比例已經下降到36%。當前，我國債券市場投資者風險偏好趨同，信用增進措施能夠在幫助低信用等級的企業發債融資的同時，還可有效降低投資者承擔的風險。

　　近年來，我國債券市場信用增進業務取得了一定進展：一是經過信用增進發行的債券逐漸增多，增信方式呈現多樣化趨勢，如中期票據自2009年以來開始采用第三方擔保、股權質押擔保的增信方式發行;二是專業化的債券增信機構開始運作，并探索債券市場風險分散分擔機制，推出信用風險緩釋工具(CRM)等創新產品。但總體看來，我國債券增信業務滯后于債券市場的發展速度，面臨幾個突出的問題：

　　一是債券增信方式較為單一，增信效果尚未得到充分體現。目前市場上最常用的增信方式仍然是第三方擔保和抵質押擔保，創新產品較少，且經過增信的債券存在明顯被溢價的現象。這種情況的產生，一方面是由于部分投資者的投資特點造成的(如商業銀行內部著重考察發債主體的信用評級)，另一方面是因為市場對信用增進業務缺乏充分認識，因而對增信產品的定價存在一定分歧。

　　二是增信主體普遍規模較小、信用等級較低、承保能力弱。近幾年來，我國擔保公司的數量增長很快，但95%左右的擔保公司注冊資本在1億元以下，實力薄弱、擔保能力有限。較小的資金規模決定了擔保公司自身信用級別不高，目前市場上擁有AAA評級的僅中債信用增進公司一家。擔保公司普遍不具備債券增信的能力、缺乏債券增信的經驗。

　　三是增信行業管理不規范，信息披露不充分。目前，由于信用增進行業缺乏統一、明確的監管要求，擔保公司沒有進入與退出、業務范圍和種類、從業人員資格等標準，整體運行不規范。與此同時，增信主體信息披露不充分，投資者無法了解其資產負債、杠桿率等信息，因而無法識別和控制其中的風險，對債券增信業務認可程度較低。