債券如何加杠桿

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　　債券加杠桿

　　一、以100萬資金買成300萬債券，放大2倍為例：　　1、標的債券基本信息：10楚雄債122883，票息6.08%，現全價98元(凈價97.7元，利息0.3元)，折算率0.9，期限5年;

　　2、交易所對于債券回購賬戶的基本規則：1、杠桿不能超過5倍;2、標準券使用比例不能超過90%;

　　二、 客戶于11月1日進入債券回購交易，具體各項交易情況如下(暫不考慮交易傭金)：　　第一步：100萬全價98元買入122883債券，總計買入10200張，剩余400元現金;

　　第二步：10200張債券入庫，庫內自動變成標準券，標準券數=10200張*折算率0.9=9180張;

　　第三步：根據交易所對于標準券使用的規定，不能超過90%，庫內可使用的標準券=9180*90%=8262張，由于回購交易10萬一個單位，即1000張起，所以可用最大為8000張，通過204001，質押8000張標準券，以3%的價格融到80萬現金，另客戶標準券剩余262/0.9=291張;

　　第四步：融資后賬戶現金=800000+400=800400元，繼續全價98元買入122883債券，總計買入8100張，剩余6600元現金;

　　第五步：8100張債券入庫，庫內自動變成標準券，標準券數=8100張*折算率0.9=7290張，加上之前剩余的291張，總計7581張;第六步：根據交易所對于標準券使用的規定，不能操作90%，庫內可使用的標準券=7581*90%=6822張，由于回購交易10萬一個單位，即1000張起，所以可用最大為6000張，通過204001，質押6000張標準券，以3%的價格融到60萬現金，另客戶標準券剩余822/0.9=913張;

　　第七步：融資后賬戶現金=600000+6600=606600元，繼續全價98元買入122883債券，總計買入6100張，剩余8800元現金;

　　第八步：6100張債券入庫，庫內自動變成標準券，標準券數=6100張*折算率0.9=5490張，加上之前剩余的913張，總計6403張;

　　第九步：庫內可使用的標準券=6403*90%=5762張，可用最大為5000張，通過204001以3%的價格融到50萬現金，另客戶標準券剩余762/0.9=846張;

　　第十步：融資后賬戶現金=500000+8800=508800元，繼續全價98元買入122883債券，總計買入5100張，剩余9000元現金;

　　第十一步：5100張債券入庫，庫內自動變成標準券，標準券數=5100張*折算率0.9=4590張，加上之前剩余的846張，總計5436張;

　　第十二步：庫內可使用的標準券=5436*90%=4892張，可用最大為4000張，通過204001以3%的價格融到10萬現金，另客戶標準券剩余3892/0.9=4324張;

　　第十三步：融資后賬戶現金=100000+9000=109000元，繼續全價98元買入500張122883債券，剩余60000元現金;

　　第十四步：500張債券入庫，庫內自動變成標準券，標準券數=500張*折算率0.9=450張，加上之前剩余的4324張，總計4774張;通過以上14個步驟后(可一天內完成)，客戶賬戶情況如下：

　　1、客戶賬戶資產100萬現金總計買入債券=10200+8100+6100+5100+500=30000張;融資額=80+60+50+10=200萬，杠桿=融資額/客戶資產=200萬/100萬=2倍，即100萬買成了300萬債券;

　　2、賬戶剩余現金=60000元;庫內總計標準券=9180+7290+5490+4590+450=27000張(即30000張*0.9)，其中未質押的可用的標準券數量為4774張(即27000-20000/0.9=4777張);

　　3、11月1日買完后，客戶持有300萬債券(其中有200萬是市場204001借的錢)，每日進行200萬的204001融資借款就可持續;

　　預期收益率計算：(以凈價97.7元買入122883，到期收益率為6.64%)

　　該產品中：100萬為客戶自有資金，無成本，收益即為6.64%;另外200萬為市場借貸資金，資金成本為3%，收益為(6.64%-3%)，所以：

　　產品理論的年化收益率=6.64%+(6.64%-3%)*杠桿2倍=13.92%

　　三、債券回購風險測算：　　假如持有該產品兩個月后即明年1月1日：

　　a. 債券交易價格下跌到了95.7元，下跌了2元，則客戶情況如下：

　　1、持有兩月利息=票息6.08/12*2=1.01元，1月1日全價=98元-2元+1.01元=97.01元;

　　2、實際全價下跌了1元，折算率相應下調1%，即折算率變為0.89;則庫內總計標準券=30000張*0.89=26700張，未質押的可用標準券數量=26700-20000/0.9=4477張;即全價下跌了1元，下跌幅度1%，300萬債券相當于下跌了3萬，標準券減少了差不多300張(4774-4477);

　　結論：對于100萬買成300萬122883債券的回購產品，可抵抗債券下跌的幅度為4774/300萬=16%(由于持有期有利息收入進賬，實際可抵抗債券下跌風險會更高);只要債券全價調整幅度不超過16%，中間的債券下跌可認為是賬面浮虧，只要持有到期或者等到債券平穩上漲后，都可獲得理論上13.92%的年化收益率。

　　b. 債券交易價格未變，仍為97.7元，則客戶情況如下：

　　1、持有兩月利息=票息6.08/12*2=1.01元，1月1日全價=98元+1.01元=99.01元;

　　2、實際全價上漲了1元，折算率相應上調1%，即折算率變為0.91;則庫內總計標準券=30000張*0.91=27300張，未質押的可用標準券數量=27300-20000/0.9=5070張;即全價上漲了1元，上漲幅度1%，300萬債券相當于上漲了3萬，標準券增加了差不多300張(5070-4774)

　　結論：隨著持有期的推移，因利息的收入增加，債券回購產品的抵抗下跌風險會越高。

　　債券市場加杠桿的方式分為兩大類

　　一是通過場內回購交易，即金融機構在銀行間與交易所市場回購融入資金，之后購買債券，獲取票息與回購成本之間價差的超額收益部分。

　　二是通過場外產品設計，即金融機構利用結構化產品優先級收益固定的規則，劣后級資金獲取資產收益與優先級成本之間價差的超額收益部分。

　　兩種債券加杠桿方式在信息透明度、監管規則、資金供需、資金成本等方面存在差異，在分析時也需要區別對待。簡單而言，場內回購是監管相對嚴格、信息更加投資、資金供需更為市場化且成本較低的加杠桿方式。