國債真的無風險嗎

　　國債相信很多人都是很了解的，是指國家為籌集資金以其信用擔保向投資者出具的債權憑證，由中央政府承諾在一定時期支付利息和到期償還本金。在中國，購買國債是投資者較為傳統的一種投資方式，許多投資者將購買國債視為“無風險”投資，即使在投資產品日趨多樣的今日，排隊買國債，短時間內國債售罄的新聞還會常常見諸報端。然而，國債投資真的就沒有風險嗎?在本期專欄中，嘉實回報中心將同投資者一同進行探討和分析。

　　對于可交易國債(如記賬式國債)而言，利率波動引起的價格變化是投資的主要風險，即市場風險。受經濟形勢，貨幣政策，投資者資產類偏好，債券本身供求關系等的影響，國債價格在市場上是隨時變動的。由于變現價格要隨行就市，持有國債也就不再是“無風險”資產，這也是資本市場可交易品的根本屬性。對于國債來說，收益率和價格之間呈反向關系，收益率上升，則國債價格下跌;反之若收益率下降，則國債價格上漲。以10年期國債為例，收益率每上升0.10%，債券的市價就會下跌0.7%左右。回顧2013年8月的中國國債市場，我們可以清晰地看到投資國債的風險所在。7月底，央行宣布放開貸款利率下限，市場預期利率市朝進程的下一步將是開放銀行長期存款利率的上限，利率上行壓力明顯;與此同時，央行繼續執行偏緊的貨幣政策。在這些因素的綜合作用下，國債在8月“風險”特征明顯，10年期國債收益率一度達到4%以上的歷史高位。隨著收益率的大幅度上升，國債價格在8月下跌顯著，中債國債總指數單月損失達1.4%。

　　記帳式國債可以到國有銀行柜臺，如中行、工行以及農行等，帶身份證去開戶購買;還可以到證券公司去開戶購買。最好開通網上交易功能，回家上網，到證券公司的網站下載一個交易軟件，這樣你就可以在家時時關注國債價格進行買賣。

　　憑證式國債是我行代理國家財政部發行的一種債務憑證，起點金額為100元人民幣，大于100人民幣必須是百元的整數倍數，上限金額為50萬元人民幣。由于以國家信用做擔保，信用等級高，可以看作是零風險投資。憑證式國債按年度、分期次發行，存期一般為二年、三年、五年，您購買國債時由我行營業網點向您簽發國債收款憑證，該憑證為記名憑證，可掛失，可在同一城市內通兌，到期或提前兌付憑該憑證支取本息。同時，對于憑證式國債國家免征利息稅。憑證式國債不得部分提前兌付，提前兌付的國債按兌付本金數的1‰或2‰收取手續費。

　　中國國債由財政部負責發行，其分類、流通和期限有以下特點。就債券的形式而言，中國國債可以分為憑證式國債、無記名(實物)國債和記賬式國債。從債券的交易流通性看，除了從1990年代中期起已經不再發售的實物國債之外，憑證式國債屬于不可流通交易型，而記賬式國債可以在證券交易所和銀行間市場進行交易。從債券的存續期限看，國債可分為短期國債(1年以內)、中期國債(1年至10年)和長期國債(10年以上)三種。

　　債券的特性是定期支付利息和到期償還本金，故而投資債券的風險不但包括違約風險(發行人的償付能力)，而且也包括市場風險。通常意義上，國債作為債券的一種，其“無風險”印象指的是國債沒有違約風險或者違約風險極低。但就市場風險而言，國債并不能置身事外，這也意味著投資于國債未必一定會贏利。

　　國家是國債的發行主體。國家可以通過財政稅收或者發行新債等籌資方式償債，所以國債具有極高的信用度。一般來說，購買國債并持有到期的投資人可以“無風險”地收獲定期的票息和到期的本金，具有不可轉讓特性的憑證式國債投資就是一例。但是，時間是持有到期投資方式要付出的主要成本，購買了不可流通交易的國債之后，雖然鎖定了投資的收益，但是卻失去了流動性，若提前兌付則需以損失收益為代價。舉例來說，2013年6月10日財政部發行的3年期憑證式國債，票面利率為5%，因此，購買10000元這只國債的投資者如果持有3年到期，就會獲得本息共計11500元;但是，如果投資者在3年之內希望提前兌付，則只能根據實際持有時間獲取較低的票息并支付手續費。對這只債券，持有時間若為200天則對應的票息僅為0.35%，扣除10元手續費后，10000元投資200天的回報為9.4元，計算下來，年化收益只有0.17%，遠低于5%的票面利息。

　　綜上所述，國債投資的“無風險”指的是違約風險極低，換言之，在信用風險層面，除非像歐債危機那樣的情況發生，國債的確可以近似稱為信用“無風險”產品。但若從市場風險層面考量，國債投資與“無風險”相去甚遠。當貨幣政策趨緊或遇到加息周期，或者在非國債資產類更具吸引力的環境中，上行的國債收益率將導致國債價格下跌，這時的國債投資虧損也在所難免。希望我們的分析能夠幫助投資者更好地了解國債投資的特點，管理好國債投資的風險。

　　分析認為，投資者的構成與銀行間市場不同，銀行間市場的參與者屬于專家級投資者，對各類風險有足夠的認識和專業的防范能力;而交易所市場中的投資者以非金融機構和普通居民為多，往往注重國債的安全性卻忽視了國債托管交易中的風險，從而被違規券商鉆了托管制度的漏洞。