國債的論文范文

　　國債是指一個國家的中央銀行運用國家信用產生的一種融資方式，在法律上表示為一種國家政府與國債的購買者之間的一種債權債務關系的憑證。下文是學習啦小編為大家搜集整理的關于國債的論文范文的內容，歡迎大家閱讀參考!

　　2017中國國債展望論文篇1

　　淺談2017中國債市信用風險展望

　　2017年中國債市違約風險難有實質性改善，3月和5月可能是違約集中發生的時間窗口

　　2016年中國債市信用風險

　　多維度擴散

　　據中誠信國際統計，2016年中國發生違約的債券(其中私募債券僅包括市場上公開違約信息的債券，未包含境外違約)達到70只，違約時間多集中于2016年上半年和年末，涉及發行人共33家，違約金額共計342.58億元，已超過2014-2015年合計違約金額的3倍。無論從違約主體及債券數量還是從違約金額來看，2016年債券市場信用風險的暴露頻率均遠超過前兩年水平，除城投公司外，各類主體剛性兌付均已打破。

　　2016年中國債券市場違約事件相比前兩年呈現出以下新特征。

　　1.同一主體連環違約多發，資金鏈斷裂加劇存續債。

　　部分企業在發生違約后，由于經營能力和資金周轉能力短時間內難以改善，外部融資環境的惡化趨勢也并未有實質性緩解，處于存續期內的其他債券可能發生連環違約。2016年發生債券違約的33家發行人中，發生存續債連環違約的主體共有12家，涉及債券共計41只，涉及金額占到全年違約金額的83%。這部分發行人中有半數均為國企或曾有國企背景，國有企業此前普遍存在的剛性兌付掩蓋了其日益惡化的資金問題，一旦缺少外部資金支持，僅靠企業自身難以償還債務。同時，國有企業大規模的融資需求以及相對于民營企業天然的融資優勢在客觀上造成了這類企業不僅單只債券的發行規模較大，違約后陸續到期的存續債也較多。

　　2.政府兜底意愿及能力有所弱化，地方國企剛兌逐步打破。

　　2015年在民企、央企陸續出現違約的情況下，地方國有企業卻仍保持剛性兌付。但2016年以來，地方國企債券出現違約。出現兌付危機的地方國企最終能否順利度過危機，一方面要看公司本身是否具有救助價值，另一方面，還要依賴于政府財政實力、地方的融資環境以及各相關方的支持力度等客觀條件，特別是要看當地政府的資源調配能力。

　　3.違約類型更加多元化，產能過剩行業內部仍聚集大量風險，民營企業公司治理問題以及實際控制人風險凸顯。

　　違約事件集中于產能過剩及強周期行業。在宏觀經濟下行周期內，煤炭、鋼鐵等產能過剩行業整體低迷導致部分企業經營能力普遍下行，現金流持續處于緊張狀態。2016年發生的債券違約事件中有三分之二集中于產能過剩及強周期行業，其中有半數來自于煤炭和鋼鐵行業，而其余行業則分布在建筑業、農業、食品加工業、醫藥業、物流業、批發與零售業、水力發電、印刷業以及通信業，較2015年更加分散。

　　實際控制人風險及公司治理問題開始凸顯。有多家發行人因實際控制人風險以及公司治理問題引起外部融資環境惡化，最終導致債券違約。

　　個別主體觸發回售或交叉違約條款。除以上兩類原因導致的債券實質性違約外，還有3家發行人因貸款逾期等原因觸發募集說明書中的提前回售條款或交叉違約條款。

　　4.違約債券期限結構短期化，企業面臨的流動性風險加大。

　　2016年，債券市場短期債務償還風險持續暴露，全年共有15只短期融資券、6只超短期融資券以及15只非公開定向債務融資工具(PPN)發生實質性違約，期限在1年以內的違約債券占比超過50%。近年來隨著短期債券發行規模的擴大，市場流動性風險不斷增加。債務期限的縮短使得企業還本付息的頻次也有所加快，這就需要企業通過快速改善經營、加強資金周轉以及資金管理來予以配合，及時提高自身償債能力。然而從目前情況來看，由于很多企業特別是一些負債率較高的企業為緩解償債壓力而發行短期債券，這類企業很難在短時間內有效改善經營、提高資金周轉能力，而債務期限的短期化又導致發行債券到還本付息的周期縮短，企業頻繁面臨償債壓力，兌付風險進一步積累，與此同時企業還可能“發短用長”，導致期限錯配，流動性愈加脆弱，一旦資金鏈條中某一環節出現問題，就很容易導致違約事件的發生。

　　2017年中國債市信用風險展望

　　1.2017年中國債市違約風險難有實質性改善，3月和5月可能是違約集中發生的時間窗口。

　　展望2017年，在外需持續低迷疲弱、消費增長略有趨緩、去產能持續推進等因素的綜合影響下，宏觀經濟下行壓力仍較大。在這樣的宏觀背景下，中國債券市場的信用風險可能還將持續發酵。此外，存量債券中約有4.2萬億元信用債將在2017年到期，如果考慮到未來幾個月新發行的短期融資券及超短期融資券也將于2017年底前到期，則2017年實際到期信用債規模可能超過5.5萬億元，可見2017年企業償債壓力仍不小。而在樓市防泡沫、金融去杠桿、匯率貶值壓力下，我們認為2017年貨幣政策不會較2016年更寬松，這進一步加大了企業再融資風險及流動性風險，尤其是此前已經發生過違約的主體，即將到期的存續債發生違約的風險更大。

　　綜合考慮，預計2017年債券市場的信用風險水平難有實質改善，市場潛在的違約風險仍比較大。分月度來看，2017年3月和5月償還規模約在5000億元左右，高于其他各月到期規模，這兩個月同時也是主體評級在AA級以下以及無主體評級債券到期規模最大的月份，可能是違約集中發生的時間窗口。

　　2.10家已違約主體將于2017年面臨合計27只存續債到期，警惕流動性緊張推升連環違約風險。

　　部分企業發生違約后，由于經營能力和資金周轉能力短時間內難以改善，外部融資環境的惡化趨勢也并未有實質性緩解，處于存續期內的其他債券可能發生連環違約。2017年將有10家已違約主體面臨存續債到期，涉及債券共27只，其中包括中城建控股集團、上海云峰集團、大連機床集團、山東山水、川煤集團等已連發多只債券違約的企業。未來應繼續警惕已違約并仍有存續債的發行人因流動性緊張引發的連環違約風險。

　　3.產能過剩行業內部信用風險分化趨勢將愈加顯著，到期高峰疊加融資收緊導致房地產領域信用風險或明顯抬升。

　　從行業上看，鋼鐵、煤炭、有色、化工、裝備制造等產能過剩行業成為過去幾年級別下調與信用風險事件發生的重災區。2017年去產能進程有望進一步加快，這將加速過剩行業整體市場出清，導致行業內部不同企業信用風險分化趨勢將愈加顯著。

　　非產能過剩行業中，2017年比較值得關注的是房地產行業的信用風險。2015年公司債發行政策的放寬以及較為寬松的資金環境吸引了大量房地產企業發行公司債，房地產行業內部累積了較高的債券規模，這部分債券將在2017年下半年以及2018年陸續迎來到期或回售高峰，屆時房地產企業或將面臨一定的再融資壓力。而隨著2016年四季度監管層提高房企公司債發行門檻、限制信貸資金和銀行理財進入房地產領域、嚴禁房企發債用于商業性地產項目等地產政策的推出，政策層面對于控制房地產領域高杠桿的導向已經非常明顯，目前房企融資渠道已明顯收緊，尤其是對一些銷售回款不穩定的中小型房地產企業的影響更大。預計在房企債券到期量增加、融資渠道收緊的雙重壓力下，2017年房地產領域的信用風險將明顯抬升。

　　4.城投債短期違約風險無憂，存在估值提前調整風險。

　　目前市場上對于地方融資平臺的新增債務是否仍是政府信用的延伸尚不明朗，長期來看平臺企業未來能否維持剛性兌付仍存在較大不確定性。但短期來看，由于債務置換政策的持續推進，2017年到期的城投債多屬于2015年之前的存量債券，新發行債券尚未進入還款高峰期，因此，我們預計2017年城投債整體違約風險不會出現明顯惡化。但考慮到2017年為地方債務置換3年過渡期的最后一年，隨著152號文的出臺，平臺企業普遍存在提前置換債務的需求，目前市場上已有兩家城投公司嘗試提前置換，盡管均以失敗告終，但不排除未來有更多的平臺企業嘗試提前置換的可能性。據我們預計，城投債置換的對價很可能還將按照面值，由于目前城投債普遍存在溢價，若將來按照面值來提前置換，將給投資者帶來一定損失。同時市場上一旦出現個別城投債按面值置換的案例，或將給整個城投債市場的估值帶來向面值調整的壓力。

　　5.交易所債券市場將迎來回售及兌付高峰期，應關注私募債及企業資產證券化產品違約風險。

　　2014年開始，交易所債券市場蓬勃發展，不論是一般公司債、私募公司債還是資產證券化產品，市場規模均逐步擴容。未來1-2年將是交易所債券的密集回售及兌付期，債務償還壓力將繼續上升。2017年公司債到期及回售到期金額將比2016年增加一倍以上，其中一般公司債到期及回售到期規模分別約為1600億元和700億元，私募公司債到期及回售到期規模分別超過700億元和2900億元。假設回售到期金額中將有70%的部分回售行權，2017年公司債將有約4800億元的規模需要償還，兌付風險將明顯加大，尤其是私募公司債兌付壓力更大。另外，2017年到期的資產證券化產品接近700億元，其中收益權類產品占到三分之一以上。收益權類產品的基礎資產較為單一，風險分散效果較差，現金流的穩定性容易受到特定因素的影響，未來應關注現金流高度依賴于基礎資產的運營狀況而內部增信措施有限的資產證券化產品的信用風險。

　　6.違約退出機制有望進一步完善，投資者保護制度建設將繼續發力。

　　隨著違約事件的逐步增多，完善投資者保護制度對促進債券市場的發展越來越重要。2016年交易商協會已出臺《投資人保護條款范例》，通過在募集說明書中以條款形式明確投資人保護涉及的核心要素，約定出現觸發情形后的處理程序以及發行人、投資人以及主承銷商的各方權責，從事先豐富債券約束條款方面來加強對投資者的保護。預計未來其他債券監管機構也會陸續出臺相關的投資者保護政策，政策方面除進一步落實償債保障機制外，完善信息披露制度、持有人會議及受托管理人制度以及違約后的司法救濟制度等也將是未來的重點。

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