可轉債投資:熊市怎么買

　　可轉債的盈利模式，不外乎買入轉債之后享受利息收入，或擇機在市場上直接拋售或轉股后拋售，也就是差價收入。筆者根據近兩年的可轉債實際表現，結合新形勢，對操作策略和手法做一分析和總結。

　　利息收入

　　毫無疑問，在長期的熊市當中它將會成為非常重要的收入來源，尤其是保險公司，出于穩健投資的需要，對息票率看得很重。

　　到期收益率反映的是持有到期的收益率，而大多數機構都不會持有那么長的時間，那些到期收益率高，但息票率基本集中在最后一年的，或是息票率隨時間遞增的可轉債，債性就存在較大的水分。而那些年利率隨時間從高到低排列，到期收益率在2%以上的券種，則是債性比較真實的品種，會受到保險公司和穩健型投資人的青睞。

　　差價收入

　　這涉及到兩個問題，一個是低位買入，另一個是高位賣出。也就是熊市怎么買，牛市怎么賣的問題。

　　1、怎樣低位買入。

　　對于老券，由于有歷史成本問題，老券的價格波動與交易量極不和諧，經常有巨大的平價溢價率。對投資人來說，根據自己的股性和債性偏好，在確定券種之后，在自身可承受的風險能力內，只要有放量下跌的機會就買入。一般來說，老券會伴隨大盤或正股的下跌而放量下跌，成本控制在105元以內。

　　至于新券，由于沒有歷史成本，新券的泡沫要比老券小得多，是今后投資者介入可轉債投資的首選范疇，但如何選擇買點是個大問題。由于可轉債是長期投資品種，為了獲得成本低廉的籌碼，投資人大都喜歡在一級市場上申購。而在熊市當中正股一般都跌到轉股價之下，轉債價格只能在面值附近徘徊，新券上市之后的幾天之內交易量往往很大，充分換手的同時伴隨價格下跌，中長線投資者往往可以在此時尋找到較好的買點，當籌碼集中到一定程度之后，就會發生交易量沉淀并形成多空平衡價，這個價格附近的流動性往往較好。值得一提的是，這個多空平衡價會伴隨大盤的上漲而上升，但下跌則較為有限，而且在低迷的時候這個多空平衡點往往處于價值低估區間，如果能在該價位附近介入，應該是不錯的選擇。

　　熊市中新券的二級市場較佳介入點，往往在上市后的幾天當中出現，以華菱轉債為例，2%的到期收益率對應的價位是102元，從30分鐘圖來看，這個價位正是流動性最好的位置，在上市后幾天內被反復確認。必須要強調的是，由于條款和基本面不錯，期權價值較好，華菱轉債隨大盤下移的幅度會很有限，應該中長線持有。

　　2、如何高位賣出。
　　1)轉股拋售。如此操作獲得差價收入的前提有二，一是可轉債的平價溢價率大幅縮小，基本上在0-1%的幅度內，這個條件一般只有在可轉債漲到120元以上的時候才能夠滿足。二是正股的交易量要比較大，足夠承接轉股拋盤。

　　2)直接拋售債券。如此操作獲得差價收入的前提是可轉債有足夠的交易量，在熊市當中，可轉債往往是下跌放量上漲無量，要大量拋售兌現利潤是比較困難的。而在牛市當中，可轉債往往是上漲放量下跌無量，直接拋售轉債兌現利潤的可行性較大。

　　3)水運轉債案例。從現有的案例來看，在牛市中正股第一波單邊上揚的時候，轉債的買盤會比較大，在120元到130元之間拋售債券的可行性較大;當債價漲到130元以上的時候轉債與股票無異，買盤就會變得很小，大多數轉債投資人只有選擇轉股才能拋售。以水運轉債為例，水運轉債從2003年11月13日(當日大盤見底1307點)到2003年12月26日(當日股價見頂)，屬于股價和債價的單邊上揚階段，32個交易日當中正股均價6.89元，日均成交550萬股，轉債日均交易量為1950萬。從2003年12月29日到2004年4月8日，則屬于股價和債價見頂階段，65個交易日當中正股均價7.72元，日均成交585萬股，轉債日均交易量僅為635萬。前者日均轉債交易量是后者的3倍，而后者股票日均交易量則是前者的106.36%。由此可見，后一階段的轉債持有人選擇大部分轉股拋售，而不是直接拋售債券。從水運轉債的案例來看，拋售債券的最佳階段只能是在第一波上揚階段，之后的見頂橫盤階段，只有轉股拋售才較為可行。