股利政策研究(2)
股利政策研究篇二
股利分配政策研究
摘 要：本文對貴州茅臺的股利分配政策進行了分析。首先從盈利能力、償債能力、自由現金流量等3個方面分析貴州茅臺連續多年高派現金股利的原因;然后，從投資機會、信號傳遞理論對貴州茅臺的股利分配政策做深層剖析;最后得出相關結論。
關鍵詞：貴州茅臺;股利政策;現金股利
一、貴州茅臺股利分配政策
貴州茅臺酒股份有限公司(簡稱“貴州茅臺”)(600519)于2001年7月31日在上海證券交易所公開發行7，150萬(其中，國有股存量發行650萬股)A股股票。
表1 貴州茅臺近5年股利分紅方案
資料來源：貴州茅臺各年度年報
從貴州茅臺近5年的股利分配情況(表1)可知其近年來股利政策所展現的特征：(1)連續性。至2001年上市以來，貴州茅臺堅持每年以發放現金股利回報投資者。(2)增長性。貴州茅臺的股利支付水平平穩增長，2009年每股派現11.85元，2010年推出每10股送1股并派現23元，創下了A股派現之最，2011年每10股派現39.97元， 2012年推出每10股派現69.14元。2009-2010年股利支付率一直保持在20%-30%之間，而2011-2013年的股利支付率均超過了40%。(3)高股利。貴州茅臺的每股現金股利和股利支付率均比較高，每股現金股利甚至比行業平均水平高出數十倍。
二、貴州茅臺股利政策的財務分析
貴州茅臺一直采取豐厚的股利分配政策。下面結合貴州茅臺的相關情況，從盈利能力、投資機會、自由現金流量三個方面分析貴州茅臺近年來的股利分配政策。
1、盈利能力
分配高額的現金股利是公司高盈利的體現。表2所示，貴州茅臺的持續增長與持續盈利為其積累了大量資金。貨幣資金從2001年的19.56億元激增至2012年的220.62億元;2012年營業收入達264.55億元;未分配利潤則從0.78億元上升至287億元;近年來營業利潤率均保持在60%以上，2012年甚至超過了70%;5年來凈資產收益率也均保持在30%以上，2012年高達39%。由此可見，貴州茅臺的良好業績為其高股利分配政策奠定了堅實的基礎。
表2 貴州茅臺近5年部分盈利能力指標
資料來源：貴州茅臺各年度年報
2、償債能力
從表3可知，貴州茅臺2012年資產總計449.98億元， 負債總計95.44億元， 資產負債率為21.2%，較2011年的27.21%降低了6個百分點。2012年公司流動比率為3.80：1，同比增長29.25%，速動比率2.79：1，同比增長27.98%，兩者較2011年都出現一定比率的上升，可見貴州茅臺的短期償債能力很強，營運資金占比很高，現金股利分配政策不會影響其償債能力。
表3 貴州茅臺近5年部分償債能力指標
3、自由現金流量
近年來，貴州茅臺的每股經營現金流量均高于每股收益，保證了其良好的盈利質量。從貴州茅臺2012年年報數據可知，其營業收入和凈利潤都有大幅提升。這主要在于茅臺酒具有極強的核心競爭力，高端產品供不應求，銷路暢通。雖然2012年政府限制三公消費，塑化劑事件對酒類行業有影響，但是茅臺酒做為高檔酒，公務型用酒，并且極具收藏價值，這一不利消息對其銷售影響較少，公司仍然保持盈利的狀態。
三、貴州茅臺股利政策的深層原因分析
貴州茅臺為何連續多年高派現金股利，并重啟股票股利?我們從企業的投資機會、信號傳遞理論兩個方面逐一進行了分析。
1、投資機會
貴州茅臺一直處于持續增長、持續盈利、擁有豐厚資金的狀態下，則投資和發放股利成為了公司的自然選擇。處于增長期的公司仍需大量資金進行項目投資。2012年年報顯示，與主營業務相關的對內投資項目的資金需求小于其實現的利潤，公司新投入項目建設的34億元大約占公司未分配利潤總額的1/6，只對外股權投資了4.08億元的貴州茅臺財務有限公司，而對外債權資也只增加了5000萬元的商銀債券投資和1000萬元國債投資?？梢?，貴州茅臺近年來沒有為其經營活動所積累的巨額資金找到良好的投資機會，企業以貨幣形式存在的大量資金造成了貴州茅臺資金閑置的狀況。因此，貴州茅臺采取高派現金股利的方式回報投資者。
2、信號傳遞
高額的現金股利，能增強投資者對公司的信心，增大股票上升空間，吸引更多的外在投資者;改善與股東的關系，減少代理成本，滿足股東取得收益的愿望。發放股票股利能傳遞經營前景良好的信息。股票股利會增加公司總股數，稀釋每股收益和每股凈資產，將股價降低到一個更低的風險水平，增加股東的持股信心，避免股東由于認為股價過高而導致的大幅減持。
通過以上分析不難發現，貴州茅臺的股利分配政策受多種因素的影響，如高盈利能力、償債能力、自由現金流量、投資機會等，其中貴州茅臺沒有為高盈利能力所積累的大量資金找到充分的對內或對外投資機會是導致公司連續多年高派現股利的主要原因。因此，貴州茅臺應加強對貨幣資金的管理，將閑置的資金用于對外投資或對內開發新產品等，進一步提升貴州茅臺股票的投資價值。
參考文獻：
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