國開債券流動性利差是什么
國開債券流動性利差是什么
自去年末以來，隨著政策性金融債券(特別是國開金融債)的不斷發行，同一發行主體(國開)、相近期限的債券品種出現了明顯的利差。下面由學習啦小編為你分享國開債券流動性利差是什么的相關內容，希望對大家有所幫助。
銀行間市場國開債券流動性利差初探
新老國開債的收益率水平差異逐漸加大，2014年及以前發行的老國開債的市場收益率較同期限的收益率曲線出現明顯偏高，且收益率已經和相鄰的關鍵期限利率出現了倒掛。本文希望通過觀察市場中活躍債券品種的表現、對比品種利差、期限利差的變化，來尋找影響銀行間債券市場流動性利差的原因。
當前銀行間市場債券利差具體表現為兩個特征：
(1)國開金融債老券和新券出現了較為顯著的利差，例如剩余期限同為10年，附近的150205和150210 利差最高達到20BP，近期收窄至5-10BP;而2014年發的老債券140229等與150210最高時更是相差40BP。
(2) 國開債7年、 10 年期品種形成顯著倒掛局面，最高時兩者倒掛利差達到35BP，近期收窄至0-10BP。
一、新老債出現利差，主要原因是市場對未來收益率走勢的預期分歧較大。
2014年10月以來，“2年期、4年期、6年期、9年期”這些準關鍵期限的國開債的價格和關鍵期限國開債的價格走勢出現差異。這些債券的收益率走勢同相鄰關鍵期限國開債收益率相比，呈現出先低后高的趨勢。[2]最初表現為，每一個關鍵期限，都會有一只券明顯低于其關鍵期限收益率。
具體來看，去年10月初，市場上最為活躍的準10年期(實際剩余期限約為9.1年)樣本券140205的收益率較曲線估值利率最先出現了明顯偏低的情況，隨后偏離幅度逐步增大。進入2015年后，3、5、7年期的準關鍵期限樣本券140201、140202、140203的收益率較曲線收益率均不同程度的出現了收益率偏低，偏低程度約3-5BP。以上四只債，當時被稱為成為“四大神債”，這些債券的收益率明顯低于同期水平，且交易活躍度高，流動性強。
2015年1月份關鍵期限活躍券與中債估值比較
2-3年期3年期中債估值3.95
1402013.94
4-5年期5年期中債估值4.05
1402023.94
6-7年期7年期中債估值4.1
1402034.05
9-10年10年期中債估值4.11
1402054.05
對于以上現象，剛開始并未特別引起市場的關注。大家認為這是理所當然的，主要基于以下幾點對于債券流動性的傳統認識：
債券流動性的傳統認識
1、期限原則
傳統觀點認為期限越短則久期越短、久期越短則抗風險能力越強，更受市場歡迎。以上四大神券均在關鍵期限附近，且分別是同類關鍵期限中久期最短的券，因此受市場歡迎，流動性較好。流動性好收益率低、期限短收益率低，這都符合市場的傳統認知。
2、票息原則
以上“神債”票面利率較高，相比于低票息債券，傳統觀點認為其周期性現金流更大、更穩定，而且在其他條件一定的情況下，票息越高久期越短，風險也小，所以市場更偏好這些高票息的債券，導致流動性好、收益率較低。
3、存量原則
以上各券發行量很大，少的存量在500億左右，多的更是高達700億，存量越大流動性越好，收益率越低。這也是判斷個債流動性好壞的傳統觀點。
然而，隨著四大神債期限縮短，漸漸遠離關鍵期限，同時新發債券出現，四大神債的收益率出現較大反轉，其市場成交收益率較相鄰關鍵期限曲線利率由偏低變為明顯的偏高。甚至在部分關鍵期限，不同券之間的收益率也存在倒掛現象。如2015年6月30日，剩余期限為2.5年的150201估值收益率為3.59%，而剩余期限2.9年的150212估值收益率為3.54%，兩券收益率倒掛5BP。截至目前，各準關鍵期限樣本券相較于新發關鍵期限債券的收益率倒掛的平均幅度已達5-10BP左右。
這個時候人們突然發現，什么票息、期限、存量都是浮云。市場上影響流動性的因素只有一個那就是“新”。哪怕這這個債剛發行了一兩期只有幾十個億，票面也很低，只要是新券，他的流動性就好;只要是新券收益率就應該比同期限的低，瞬間就能完成風格切換取代老券成為市場的新寵。一時間，原有邏輯受到顛覆。
如果真的是僅僅是“新”流動性就好，那140201、140202、140203、140205這些老券為什么在2014年一直火爆，始終終沒有被140208、140209、140210、140211這些新券取代呢?從這一點來考慮，“越新越好”的理論又不成立了，再次陷入了自相矛盾的境地。
通過分析，我們發現問題的根源不能片面、孤立的去分析債券本身要素的差別，而應該從市場的角度，結合當時大環境、市場背景、市場參與者的構成、市場參與者的心理狀態等綜合分析才能尋求答案。
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