歐元對國際金融市場的影響論文(2)
歐元對國際金融市場的影響論文篇二
《歐元區主權債務危機對國際金融市場的影響及啟示》
[作者簡介]宋學紅(1970-)，女，吉林通化人，吉林大學經濟學院在讀博士，吉林工商學院金融分院副教授。
[摘要]歐元區主權債務危機爆發兩年多來，全球股市紛紛下挫、走勢低迷，外匯市場也隨著債務危機的延伸而跌宕起伏。曠日持久的債務危機不僅對國際金融市場造成巨大沖擊，加劇了國際資本流動的頻繁無序，且已導致歐洲銀行體系的信用風險加大和流動性緊張等問題。歐元區主權債務危機的爆發，提醒我們要全面審視中國的主權債務問題，尤其要加強對地方政府債務的監管，以防范債務危機的發生。
[關鍵詞]主權債務危機;匯率;資本流動格局;信用風險
自2010年以來，歐元區主權債務危機已經成為引發全球股市震蕩的主要因素。尤其是歐洲央行行長特里謝(Jean Claude Trichet)在2010年2月底的達沃斯世界經濟論壇上關于“債務問題在發達經濟體中具有普遍性”的言論一出，全球股市紛紛下挫，匯率市場動蕩進一步加劇，歐元大幅走跌。隨著歐元區主權債務危機的發展，全球金融市場也隨之跌宕起伏。主權債務危機的任何風吹草動，無不左右著國際金融市場的走勢。曠日持久的歐元區主權債務危機不僅對國際金融市場造成巨大沖擊，且已殃及到銀行體系，許多為歐洲銀行所持有的希臘、愛爾蘭以及葡萄牙等國的巨額政府債券，其實際價值已大幅縮水。據國際貨幣基金組織估計，截止到2011年9月，歐洲銀行的資產負債表因持有的政府債券縮水可能造成近3000億歐元的損失。同時，債務危機還波及到大宗商品市場，原油價格大幅走低，基本金屬價格低迷，市場信心受到較大的打擊和重創。
一、 外匯市場動蕩加劇1.債務危機的不斷升級使歐元匯率持續下跌。肇始于美國的國際金融危機爆發以來，歐元的國際地位得到了進一步的提升。歐元對美元匯率從1∶1.25的低位回升到1∶1.5左右。2008年的4月22日，紐約外匯市場上歐元兌美元匯率創下了1∶1.6的歷史最高紀錄，與歷史最低點相比幾乎翻了一番。然而隨著希臘主權債務危機的爆發和不斷升級，投資者對歐元區金融和經濟狀況的擔憂逐步加劇，歐元大幅下跌。在希臘債務危機爆發后的短短兩個月的時間里，歐元對美元匯率一度從2009年12月1日的年中高點1.5094快速跌至2010年2月5日的1.3678，跌幅高達9.38%。[1]2010年2月9日，歐元空頭頭寸已增至80億歐元，創歷史最高紀錄。據芝加哥國際貨幣市場數據顯示，2010年2月23日，外匯投機者在一周時間內增持的美元多頭倉位總和創下自2008年9月16日當周以來的最高水平，對沖基金做多美元和沽空歐元的目的性已十分明顯。接下來的幾個月，主權債務危機開始蔓延至葡萄牙、西班牙等歐元區國家，隨著這些利空消息的不斷傳出，投資者對歐元的信心跌至谷底，并迅速在外匯市場上反映出來，大規模拋售歐元，使得歐元走勢不斷出現下行。2010年5月4日，一條關于西班牙將向國際貨幣基金組織申請200億歐元的假消息傳出，導致了外匯市場的又一次震蕩，歐元兌美元的匯率在5月6日創下了一年以來的最新低點1.28。由于主權債務危機的蔓延，歐元區這個世界上最大的單一貨幣組織正面臨著巨大的風險和考驗。雖然歐盟及國際貨幣基金組織于同年5月10日緊急出臺了7500億歐元的救助機制，但這張巨額的“空頭支票”并沒有為歐元的匯率帶來上升的跡象，就在救助計劃出臺的第二天，歐元兌換的主要貨幣16個中就有13個出現了不同程度的下跌勢頭。受主權債務危機拖累，6月7日，歐元兌美元的匯率一度跌至1∶1.1916[2]，創下4年來的最低記錄。
2.債務危機此起彼伏，歐元匯率積重難返。自2010年下半年開始，歐盟出臺的一系列救助措施使債務危機在動蕩中趨于緩和，投資者給了歐盟各國暫時喘息的機會，一直備受主權債務危機困擾的歐元也得到了近12.26%的反彈幅度。主權債務危機在經歷短暫的平息之后，在2010年的11月11日，因愛爾蘭債務問題急劇惡化，導致市場對歐元區主權債務危機的擔憂再度升溫，歐元兌美元匯率跌至1.3479，美元指數則上漲了1%，自11月初以來，歐元兌美元匯率累計跌幅已達5%;11月18日，在愛爾蘭政府表態稱可能會接受國際貨幣基金組織和歐盟的救助后，市場的擔憂暫時緩解，在當天的外匯市場上，因愛爾蘭債務問題而連日下挫的歐元也得以反彈，歐元兌美元匯率上漲0.8%，重新回升至1.364上方;次日的歐洲早盤，歐元繼續走強，歐元兌美元匯率漲至1.3680[3]附近。2010年末，歐元兌美元的匯率報收為1.3377，比2009年末下跌6.6%。
進入2011年，歐元區主權債務危機經過短暫的蟄伏后，于4月份再度升溫。根據歐盟統計局公布的最新數據顯示，2010年希臘的財政赤字占GDP的比重為10.5%，公共債務占GDP的比重高達142.8%，這一數據無疑顯露出希臘的主權債務危機再度惡化的征兆，從而引發出希臘或進行債務重組的傳聞。希臘10年期債券收益率超過13%，創歐元誕生以來的歷史新高，歐元兌美元等西方主要貨幣的匯價隨即應聲下跌。5月20日隨著希臘主權信用評級被再度下調等大量利空歐元的消息接踵而來，投資者對歐元的信心進一步受挫，歐元兌美元匯率下跌幅度超過1%。在接下來的7月份，由于希臘、葡萄牙和愛爾蘭再次被下調主權信用評級，加上意大利10年期的國債收益率大漲，歐元開始一路下跌。7月12日，歐元對美元匯率跌破1.3980，甚至一度下滑至近3個月的低位1.3837，而歐元兌瑞郎也跌至歷史低點1.1660。[4]9月20日，因標準普爾下調意大利主權信用評級，歐元區主權債務危機的警報再次拉響;11月9日，意大利10年期國債的收益率上漲至7.4%的歷史高點，這意味著該國的融資成本已經達到了不可持續的水平。受此利空消息影響，美元指數上漲，歐元兌美元匯率大跌超過300點。種種跡象表明，在沒有出臺切實有效的債務危機解決方案前，看跌歐元仍然是外匯市場的主旋律。
二、 國際資本流動頻繁無序1.改變了全球資本流動格局。歐元區主權債務危機的擴散和深化，不僅使持有歐元區主權債務的各國金融機構遭受了資產縮水的損失，同時也重創了全球股市，并在很大程度上改變了發達國家與新興經濟體的風險溢價對比和全球資本流動格局。債務危機的持續發酵和升級，一方面增大了市場預期的不確定性，從而造成全球股市下跌，大宗商品和原油價格也出現大幅下挫;另一方面，加大了全球資本流動的無序性，國際資本在發達國家與新興經濟體之間頻繁流動，導致全球資本市場的劇烈波動，更加劇了新興市場的流動性過剩和資產價格泡沫。
美國次貸危機爆發后，國際資本流動的趨勢主要表現為：當危機爆發并不斷惡化和升級時，投資者風險投資的偏好降低，避險情緒加重，大量的國際資本從風險資產市場撤出而流向安全的資產市場，即從新興經濟體流向發達國家，從而導致新興經濟體國家的股市下跌、資產價格泡沫破裂，美國國債和美元需求激增;當危機趨于緩解和平息、市場逐漸進入平穩階段時，投資者的風險投資偏好上升，大規模的國際資本又從安全的資產市場回流到風險資產市場，即從發達國家流向新興經濟體，從而造成新興經濟體國家的股市繁榮、資產價格膨脹，美國國債收益率上升、美元匯率下跌。
在歐元區主權債務危機爆發之前，國際資本為獲取更高的投資收益率而對高風險的資本市場加大了投資規模和力度。大量的熱錢涌入新興經濟體國家的資本市場，必然導致這些國家的股市上揚和資產價格膨脹。歐元區債務危機爆發后，國際資本從歐洲市場流回美國，美國國債市場向好、美元升值，全球股市紛紛下挫并進入盤整階段。短期國際資本流動的群體“理性”行為造成了全球資本市場的大幅震蕩，歐洲國家也因此面臨著風險溢價提升、融資難度加大等困境。
2.全球股票和債券市場劇烈震蕩。從2010年開始，歐元區的債務危機不斷擴散和蔓延，引發全球主要金融市場的劇烈波動。2010年2月5日，西班牙因預算赤字的攀升使股市急速下跌6%，創下15個月以來的最大跌幅。4月27日，在希臘和葡萄牙的主權評級被相繼調低后，股票和債券市場劇烈震蕩，希臘股票綜合指數下跌至一年多以來的最低點，跌幅達6.7%，其2年期國債的收益率攀升至15%;葡萄牙股市也下跌了5.4%，成為2008年10月以來跌幅最大的一次，其2年期國債收益率也急劇上升至5.23%[5]的水平;隨后在4月28日，西班牙的主權信用評級也被調低，受此影響，歐洲主要股市連續下跌，希臘、西班牙、葡萄牙等國的股市更是遭到重創。在債務危機陰影的籠罩下，4月底的亞太股市和歐洲股市普遍下跌;歐洲三大股指低開低走，盤中跌幅均超過1%，而希臘、西班牙、葡萄牙以及愛爾蘭等國的股市盤中跌幅較大，其中，希臘股市的盤中跌幅超過4%，葡萄牙股市下跌超過3%。[6]5月11日，隨著歐盟出臺了7500億歐元的救助機制，美國股市和歐洲三大股指都出現了不同幅度的短暫反彈，隨后又開始延續此前一直下跌的趨勢。11月11日，愛爾蘭10年期國債收益率飆升使債務危機再度告急，在愛爾蘭政府同意接受救助后，11月18日的歐洲市場，各國股市出現普遍上漲，英法德三大歐洲股市的漲幅均超過了1%。
2011年上半年，由于歐元區主權債務危機仍然延續上年的升級和惡化的態勢，進而引發全球金融市場的持續動蕩。幾大國際信用評級機構多次下調希臘、愛爾蘭、西班牙和葡萄牙等歐元區國家的主權信用評級或前景展望，重燃了市場對歐元區主權債務危機蔓延和深化的恐慌情緒，導致全球股市在5月23日均出現超過1%的下跌幅度，美國道瓊斯指數也一度出現了1.7%的下跌幅度，而歐元區內的股市下跌幅度徘徊在2%附近。2011年下半年，西班牙的主權信用評級仍然被國際信用評級機構幾次調低，歐元區第三大經濟體意大利也成為2011年以來第六個被下調主權信用評級的國家。11月1日，因擔心全民公投會導致希臘進入無秩序的債務違約，全球股票和債務市場均大幅下跌。11月15日，意大利10年期國債收益率再次攀升至7%以上，西班牙10年期國債收益率則升至6.35%，成為1997年以來的歷史新高。市場的擔憂已經將危機國家的借貸成本推升到難以維系的水平。歐元區債務危機的進一步升級，已經成為當前引發全球金融市場寬幅震蕩和劇烈波動的重要因素之一。
三、歐元區債務危機或觸發歐洲銀行系統危機1.歐洲銀行業持有大量的主權債務風險敞口。2010年10月，因愛爾蘭主權債務問題進一步惡化，歐元區銀行系統所面臨的風險也凸顯出來，政府的流動性危機開始向銀行系統傳導延伸，主權債務危機大有誘發歐洲銀行系統危機的趨勢。目前，歐洲主要銀行持有大量的歐元區債務危機國的政府債券，因這些債券收益率不斷攀升造成銀行持有政府債券的實際價值大幅縮水，由此引發相關銀行的流動性不足、資金鏈斷裂的問題日益浮出水面。國際清算銀行公布的數據顯示，截止到2011年6月末，歐洲銀行業持有希臘債務總額為1363億歐元，其中法國銀行業持有557.4億美元的希臘債務，德國銀行業持有213億美元的希臘債務;另外，法國和德國銀行業還持有意大利、西班牙、葡萄牙以及愛爾蘭等危機國家的大量風險敞口。國際貨幣基金組織在9月21日發布的《全球金融穩定報告》指出，債務危機已給歐洲銀行業造成高達3000億歐元(4 000億美元)的信用風險。國際貨幣基金組織總裁拉加德宣稱，截止到2011年9月，歐洲銀行業已出現至少2000億歐元的資本缺口，如不果斷采取有效措施以補充銀行資本金，將使歐洲銀行系統陷入流動性危機之中，進而引發全球金融市場的劇烈震蕩。
2.資金逃離引發歐洲銀行系統的流動性危機。自歐元區國家陷入債務危機以來，全球的投資者對于美國長期金融資產的需求空前高漲，2010年3月份流入美國的中長期債券和股票的總資金額就達1405億美元,遠遠超過了美國財政部的預期數據。進入2011年，歐元區債務危機愈演愈烈，投資者對歐盟和歐元的信心日益下降。7月12日，因受意大利和西班牙債務問題惡化的影響，全球股市集體暴跌，美股三大股指和歐洲三大股指無一幸免，資金紛紛出逃風險資產，轉向收益性和安全性更高的資產，日元、美元以及黃金都成為投資者熱衷的避險資產。資金加速逃離歐元區，造成歐洲銀行業流動性緊張;加之大幅減記主權債務使歐洲銀行業財務狀況受到嚴重影響。自2011年9月以來，三大國際信用評級機構穆迪、標普和惠譽已相繼下調多家歐洲銀行的信用評級，債務危機已將歐洲銀行業卷入其中。
另外，歐洲大銀行作為全球資本市場重要的資金供應者，較大程度地左右著全球資本流動的規模和方向，尤其是在全球影子銀行體系高杠桿化的經營模式下，一旦影子銀行出現融資困難，高杠桿化的經營模式必然會給全球金融和貨幣穩定帶來巨大的風險，債務危機對全球金融市場的沖擊力將被放大數倍。對全球投資者而言，最為關注的還是歐債危機的蔓延和升級能否得到有效抑制，如果擴散速度加快，市場信心將會面臨崩潰，這些不確定因素都將對全球資本市場產生巨大沖擊。
四、歐債危機對我國的啟示1.高度重視地方政府的債務問題。2009年我國的財政赤字和債務余額占GDP比重均低于國際警戒線，短期尚不存在主權債務危機方面的擔憂，但地方政府的過度負債問題卻不容忽視。國際金融危機爆發以來，我國地方政府的債務規模擴張較快。由于地方債務處于缺乏統計和審計的無監管狀態，從而導致地方存在大量的隱性債務。據統計，2009年末，我國地方政府融資平臺的貸款余額為7.38萬億元，比上一年增加3.05萬億元，預計到2011年底將達到10萬億元。[7]如果地方政府不能有效化解這些債務，就容易引發地方政府的債務危機，進而引發局部的社會不穩定和經濟波動。
2.保持宏觀經濟政策的調控適度。歐元區主權債務危機的爆發說明了實施松緊適度的宏觀經濟政策是保持宏觀經濟穩定協調發展的基礎，超出經濟的承受能力而進行的大規模擴張政策勢必造成宏觀經濟的巨大風險;而大幅削減赤字的緊縮政策亦會加劇社會動蕩所帶來的陣痛。一國的經濟發展要遵循客觀經濟規律，即政府的債務規模要與經濟承受能力相適應;一國的儲蓄和投資要達到均衡;社會福利水平要與國家的經濟發展水平和階段相匹配。
3.審慎對待區域貨幣合作問題。從歐元區的發展現狀看，歐盟各成員國擁有不完全的商品和要素市場，在經濟結構、經濟周期以及通貨膨脹率等方面都存在著較大差異，經濟上的異質性十分明顯，且存在著統一貨幣和分散財政的制度性缺陷，因而并不具備蒙代爾的建立最優貨幣區的條件。成員國只有具備了最優貨幣區條件，實行貨幣一體化才可能帶來最大的福利增進。歐元區債務危機的爆發提醒我們應審慎對待亞洲貨幣一體化的問題，在條件尚不成熟之時，切不可草率建立亞洲貨幣共同區，以免得不償失。
[參考文獻]
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