淺析證券發(fā)行注冊(cè)制改革的法律問題(4)
第二，改良信息披露的形式和程序。除了強(qiáng)制性信息披露外，還應(yīng)當(dāng)鼓勵(lì)發(fā)行人自愿披露與投資決策有關(guān)的信息。考慮到我國發(fā)行人的不同情況和投資者多為“社會(huì)公眾股股東”的實(shí)際情況，因而在信息披露的格式上可作適當(dāng)?shù)撵`活處理，逐步建立起對(duì)“社會(huì)公眾股股東”投資決策有用的差異化信息披露機(jī)制，相關(guān)信息應(yīng)當(dāng)做到語言簡明、清晰、易懂，便于投資者閱讀理解。
第三，充分運(yùn)用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)手段，提高信息披露效率。當(dāng)今社會(huì)互聯(lián)網(wǎng)已成為證券市場信息傳播的首要途徑，電子化信息披露系統(tǒng)也成為信息披露有效性的基礎(chǔ)保障，電子化信息披露不僅降低了企業(yè)信息披露的成本，而且方便公眾查閱相關(guān)信息。
四、注冊(cè)制改革與《證券法》整體修訂的協(xié)調(diào)
證券發(fā)行審核是證券發(fā)行的源頭，而證券的成功發(fā)行形成證券一級(jí)市場，然后才會(huì)有二級(jí)市場，所以，證券發(fā)行審核牽一發(fā)而動(dòng)全身。這也就決定了證券發(fā)行審核制度的改革，需要對(duì)《證券法》相應(yīng)制度進(jìn)行修改或者完善。針對(duì)目前我國將核準(zhǔn)制改為注冊(cè)制，應(yīng)當(dāng)對(duì)《證券法》的相應(yīng)制度作聯(lián)動(dòng)修改，修改的重點(diǎn)主要有以下五個(gè)方面：
(一)明確證券的定義，擴(kuò)大證券內(nèi)含的范圍
證券發(fā)行注冊(cè)制，首先要解決的問題是哪些證券發(fā)行需要注冊(cè)?哪些證券發(fā)行需要進(jìn)行發(fā)行注冊(cè)豁免?解決這些問題的前提就是要明確證券的定義和范圍。現(xiàn)行《證券法》第2條規(guī)定的證券的范圍主要限于股票、公司債券，且未對(duì)證券的定義進(jìn)行界定，已難以適應(yīng)證券市場發(fā)展的現(xiàn)實(shí)需要。例如，對(duì)于現(xiàn)實(shí)生活中的眾籌發(fā)行、小額發(fā)行處于監(jiān)管于法無據(jù)的狀態(tài)。
因此，有必要擴(kuò)大證券范圍，同時(shí)應(yīng)當(dāng)在《證券法》中對(duì)證券進(jìn)行定義，以應(yīng)對(duì)金融實(shí)踐中可能會(huì)出現(xiàn)的新型證券，使證券的范圍賦有彈性，體現(xiàn)證券法作為資本市場基礎(chǔ)性法律的地位。《修訂草案》在對(duì)證券范圍進(jìn)行列舉的同時(shí)，還將證券定義為：“證券是指代表特定的財(cái)產(chǎn)權(quán)益，可均分且可轉(zhuǎn)讓或者交易的憑證或者投資性合同。”這比較合理。與此同時(shí)，“草案”將眾籌發(fā)行、小額發(fā)行納入到發(fā)行注冊(cè)豁免的范圍。
(二)完善信息披露制度
要建立與注冊(cè)制相適應(yīng)的信息披露制度，就必須對(duì)現(xiàn)行《證券法》的相關(guān)制度進(jìn)行重大結(jié)構(gòu)調(diào)整和修改。現(xiàn)行《證券法》關(guān)于信息披露的規(guī)定散見于各章，體現(xiàn)了核準(zhǔn)制下信息披露并非居于最突出的地位和作用。在《證券法》修改過程中有必要設(shè)立信息披露專章，使信息披露制度系統(tǒng)化，對(duì)包括發(fā)行信息披露和持續(xù)信息披露以及信息披露豁免制度的基本原則、基本方式和法律責(zé)任等內(nèi)容作出專門規(guī)定。
(三)完善投資者保護(hù)制度
證券法的根本目的在于保護(hù)投資者的合法權(quán)益，注冊(cè)制改革的重點(diǎn)在于發(fā)行信息披露制度的改革，而發(fā)行信息披露制度設(shè)計(jì)的重心則應(yīng)當(dāng)立足于投資者利益的保護(hù)。現(xiàn)行《證券法》關(guān)于投資者保護(hù)的規(guī)定分散在各章，且有諸多缺失。《修訂草案》不僅將“投資者保護(hù)”專設(shè)一章，而且創(chuàng)設(shè)了包括虛假陳述損害賠償在內(nèi)的先期賠付，以及現(xiàn)金分紅等多項(xiàng)加強(qiáng)對(duì)投資者保護(hù)的新制度，值得肯定。
(四)建立嚴(yán)格的退市制度
退市制度是注冊(cè)制推進(jìn)非常重要的配套制度，也是完善信息披露制度的重要舉措。隨著注冊(cè)制的推進(jìn)，嚴(yán)格的信息披露措施必然會(huì)增大發(fā)行環(huán)節(jié)和公司的透明度，那些依靠包裝或造假發(fā)行的公司就可能被市場淘汰，退市也就成為其應(yīng)當(dāng)承受的后果。注冊(cè)制在降低門檻“入口”的同時(shí)，還應(yīng)當(dāng)維護(hù)“出口”的暢通，否則大量公司的進(jìn)入，難免泥沙俱下，由于劣質(zhì)上市公司其股票交易價(jià)格往往起點(diǎn)較很低，容易被炒作，在許多情況下優(yōu)質(zhì)公司反而競爭不過，導(dǎo)致“劣幣驅(qū)逐良幣”的怪現(xiàn)象。
因此，對(duì)于劣質(zhì)上市公司必須按照市場規(guī)律將其劣汰出局。
(五)完善相關(guān)法律責(zé)任制度
注冊(cè)制須在良性的證券法律系統(tǒng)下運(yùn)行，完善證券發(fā)行及信息披露的法律責(zé)任追究機(jī)制，可在證券注冊(cè)發(fā)行“入口”的后端為注冊(cè)制提供有力保障。在《證券法》修改過程中，可通過加大對(duì)虛假陳述等市場違法行為的懲戒力度，通過行政處分、刑事責(zé)任和民事責(zé)任相結(jié)合的方式來保證信息披露的真實(shí)性、完整性和有效性。《修訂草案》在這方面作出了努力。
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證券發(fā)行注冊(cè)制的主要內(nèi)容
1、就證券發(fā)行注冊(cè)的主體而言，證券法未規(guī)定證券發(fā)行者的財(cái)務(wù)與素質(zhì)，能夠發(fā)行證券的公司既可以是業(yè)績優(yōu)良的公司，也可以是業(yè)績較差的公司。
申請(qǐng)發(fā)行者必須提供與發(fā)行者及發(fā)行相關(guān)的一切信息。并對(duì)該信息的真實(shí)性、準(zhǔn)確性、及時(shí)性承擔(dān)法律責(zé)任。
2、證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)有權(quán)審查證券發(fā)行申請(qǐng)人對(duì)信息披露義務(wù)的履行情況，以保證信息公開制度貫徹始終。管理者無權(quán)對(duì)證券發(fā)行行為及證券本身作出價(jià)值判斷，也無權(quán)決定所發(fā)行證券的品質(zhì)條件。
3、對(duì)于證券投資者而言，只要發(fā)行公開要素具備投資者即可依據(jù)公開信息作出投資決斷。投資者能否得到投資回報(bào)，完全取決于所投資公司的實(shí)際營業(yè)狀況，投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)由其自負(fù)。
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